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欧美资产管理行业监管及对我国的启示

发布时间:2020/9/1 9:50:08   浏览次数:202

导读:欧美是目前资产管理行业最发达的两个国家/地区,在监管体系方面也都较为完备。在监管原则上,08年金融危机爆发前,欧美对于金融业及其子行业---资产管理业都奉行较为宽松的监管政策。08年金融危机后,欧美意识到过于宽松的监管政策容易诱发金融危机,开始加强资管公司注册及过程监管。过去多年,国内对欧美资产管理监管经验已有所学习和借鉴。但随着时代发展,欧美对资产管理行业的监管本身也在不断改进,仍有较多改革值得学习和借鉴的地方。


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欧美资产管理业的现状


资产管理行业最早起源于欧洲。根据欧洲基金与资产管理协会(EFAMA)在《Trends in the European Investment Fund Industry in the First Quarter of 2020》披露的数据,截止2020年第一季度,欧洲资产管理总规模达到15.68万亿欧元,是仅次于美国的第二大资产管理市场。


根据美国投资公司协会(ICI)《2020 INVESTMENT COMPANY FACT BOOK》的数据,截止2019年末,美国注册的资产管理公司管理的资产规模超过26万亿美元。美国的资产管理机构主要有商业银行、保险公司和专业资产管理公司三大类。


经过多年的发展,欧美资产管理行业集中度不断提升,涌现出很多世界知名、管理资金规模巨大的资产管理机构。比如欧洲的安联集团、东方汇理、安盛集团的资产管理子公司等,美国的摩根大通资管、高盛资管、黑石集团、贝莱德、桥水基金等。这些机构资产管理规模巨大,对所在国乃至世界金融市场的影响力都非常巨大。巨大的资产管理规模和资金向头部公司集中使得资产管理行业监管的重要性大大增加,那么欧洲和美国是怎么监管这些资产管理机构的呢?


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欧美资产管理行业监管的基本框架


(一)欧美资产管理行业监管的生态体系

 

美国资产管理行业的监管涉及多个部门,其中最主要的监管者是美国联邦证券交易委员会(SEC)以及各州证券监管机构。商品期货交易委员会(CFTC)、劳工部(DOL)和国税局(IRS)以及自律组织(SRO)例如金融业监管局(FINRA)和国家期货协会(NFA)等联邦机构也在各自的权限内对资产管理行业进行针对性的监管。在08年金融危机前,美国对资产管理行业监管较为分散,缺乏顶层机构监管系统性风险。在08年金融危机后,美国开始加强整体监管,在财政部下新设立金融稳定监督委员会 (Financial Stability Oversight Council, FSOC),以协调各个监管部门,防范发生系统性金融风险。目前,美国已形成相对完善的资管监管体系。


与美国资产管理行业监管有所不同,欧洲资产管理行业监管分欧盟层面的监管和各国的监管。欧盟层面,欧盟目前还没有设立一个统一的监管机构来实施对其资产管理行业的监管,更多是通过立法来建立欧盟金融监管框架,具体实施则由欧盟各成员国的监管机构负责。欧洲各国的监管体系也各有不同,比如,法国主要由法国证券交易委员监管,德国则实行多头监管, 联邦银行监管局、联邦证券交易监管部门分别监管资产管理人和证券交易。


(二)欧美资产管理行业的核心监管政策

 

美国对资产管理行业的监管主要基于1933年颁布的美国《证券法》(Securities Act)、1940年颁布的美国《投资公司法》(Investment Company Act)、1940年《投资顾问法》(investment Advisors Act of 1940,简称“顾问法案”)以及2010年《多德—弗兰克法案》等法律法规。

欧盟则一方面在欧盟层面制定了可转让证券集合投资计划指令、欧洲金融工具市场指令、另类投资基金管理指令等三大监管制度,另一方面,欧盟各国都有各自的针对资产管理行业的监管法律,比如法国有1996年《金融业务现代化法案 》 (The Financial Activities Modernization Act),德国则有《银行监管法》、《投资公司法》、《证券交易法》、《安全托管法》等多部与资产管理相关的法律。


(三)欧美资产管理行业的监管要求

 

在2008年金融危机前,欧美奉行经济自由主义,强调自由竞争、放松金融监管要求。一方面,这一政策造就了欧美金融行业的繁荣,另一方面,由于过于宽松的监管政策,使得金融危机风险加大,最终爆发了08年全球金融危机。08年金融危机后,欧美开始加强金融监管,资产管理行业作为金融行业非常重要的子行业,受到的监管也开始加强。在具体监管项目上,美国对资产管理行业监管涉及管理人准入、利益冲突的控制、注册、报告、信息披露等多个方面。


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欧美资产管理业管理人的准入要求


美国对资产管理公司的发起人或股东的准入暂无限制,较低的市场准入门槛可以使得市场得到较为充分的竞争,以促进资产管理公司提高资产管理能力,美国涌现出较多著名的资产管理机构,比如摩根大通资管、高盛资管、黑石、贝莱德、先锋基金和桥水基金等。但美国对资产管理业管理人也并非毫无要求,美国对投资顾问实行的是注册制,比如设立共同基金和私募基金都需要在SEC进行注册。注册成为投资顾问需要提交包含大量信息的表格。此外,美国监管机构对资产管理行业的管理人更多的是诚信规范方面的要求。

 

与美国不同,欧洲各国一般会设定最低注册资本要求,进行实质性审核,但注册资本金额要求较低。总体来看,欧美对资产管理行业管理人的准入要求较低,奉行的是市场化的原则。


欧美资管业资金募集端监管要求


合格投资者制度。为保护投资人,在资产管理资金募集监管方面,欧美都建立了合格投资者制度。其中美国对私募基金的募集对象要求为合格客户(QC,Qualified Clients)。根据2010 年《多德-弗兰克法案》的判定标准,合格客户为管理资产值和净资产分别达到 75 万美元和 150 万美元的自然人或法人。《欧盟金融工具市场指令》将投资者分为零售客户(retail clients)和专业客户(professional clients),以及专业能力更强的合格对手方(eligible counterparty)。


基金资产托管制度。为保护客户的基金资产,欧美都建立了基金资产托管制度,将客户资金与基金资金隔离。根据美国1940年《投资公司法》的规定,投资公司(即资产管理公司)应将基金的证券等相关资产存放于托管公司,托管公司应为基金设立独立账户,分别管理,定期检查。欧盟的可转让证券集合投资计划(Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities)对UCITS托管机构(Depositary)的资格、职能及其责任都进行了详细规定。


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对中国资产管理业监管的启示


过去多年,国内对欧美资产管理监管经验已有所学习和借鉴,比如建立统一监管、资产与托管分离、合格投资者的认定等。但随着时代发展,尤其是在08年全球金融危机和之后爆发的欧债危机后,欧美对资产管理行业的监管本身也在不断改进,目前仍有较多值得借鉴和学习的地方。营普资本认为我国的资产管理行业监管可以在推进大资管统一监管、加强信息披露、降低准入门槛和加强过程监管等方面着力:


推进大资管统一监管,加强宏观审慎监管,防止发生系统性金融风险。过分宽松的监管政策以及缺乏识别和防控系统性金融风险的监管机构使得金融危机风险加大。近几年,虽然国内已开始推进对大资管的统一监管,但仍在初步阶段,未来仍需进一步推进,以识别和防控系统性金融风险。


加强信息披露,增加资管机构的透明度。目前,国内公募基金等资管产品信息披露较为充分,但也有其他类别的资产管理产品信息披露不足,底层资产不清晰。这容易酝酿监督不足、挪用客户资金等风险。加强信息披露,增加资管机构的透明度可以降低这些风险。


降低准入门槛,加强过程监管。目前,国内对私募基金的准入门槛虽有所收紧但仍相对宽松,对公募基金准入门槛更高,未来可考虑进一步降低公募基金准入门槛,促进行业竞争、激发市场活力。当然,从欧美的经验来看,过于宽松的监管政策容易诱发金融危机,因此对于资产管理公司的运行过程应该加强监管。


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参考文献:

刘晓艳 , 马庆泉 . 欧美资产管理人市场准入与行为规范比较分析. 经济理论与经济管理,2002

宋 琳 . 美国对共同基金的监管及其对我国的借鉴 . 山东财政学院学报,2002. 3

朱小川 . 美国资产管理业法律监管制度的重点演变及经验借鉴 . 金融法苑,2018年总第九十七辑

吕红、陆婧浏、肖明岳 . UCITS V指令简介及对我国基金行业的借鉴意义 . 中国证券投资基金业协会网站

欧洲基金与资产管理协会(EFAMA) .《Quarterly Statistical Release Q4 2019》 . 2020.3

美国投资公司协会(ICI).《2020 INVESTMENT COMPANY FACT BOOK》.2020